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作者| 小債看市
來源| 小債看市（ID：little-bond）
債務違約、成立債委會，甚至被債權人申請司法重整，“銅業大王”走到了至暗時刻。
5月7日，陽谷祥光銅業有限公司（以下簡稱“陽谷祥光”）公告稱，近年來受行業及融資環境變化，銅價上漲導致流動資金需求加大，而銀行授信持續壓縮，公司出現流動性風險，導致相關債務無法按時兌付。
2022年5月5日，陽谷祥光一名債權人因無法清償到期債務為由，向聊城市中級人民法院提出對其進行司法重整，目前法院正在公開遴選重整管理人。
司法重整公告
值得注意的是，近日陽谷祥光首次發生公開債務違約，其債務危機一觸即發。
5月6日，陽谷祥光公告稱，受行業政策及融資環境變化，公司出現流動性風險導致“21陽谷祥光SCP001”觸發交叉保護條款。
2022年4月21日，主承銷商召集召開了“21陽谷祥光SCP001”2022年度第一次持有人會議，因交叉保護條款豁免事項未獲通過
根據相關約定，“21陽谷祥光SCP001”本息應在持有人會議表決截止日的次一日立即到期應付，陽谷祥光在短時間內無法籌措資金如期兌付本期超短融的本息，構成違約事件。
據公開資料，“21陽谷祥光SCP001”發行于2021年12月，當前余額5億元，期限270天，票息6.50％，應于2022年9月13日到期還本付息。
今年3月，由于陽谷祥光《企業信用報告》存在7條未能清償到期債務記錄，觸發“21陽谷祥光SCP001”交叉保護條款。
關于后續安排，陽谷祥光稱已與陽谷建發銅業有限公司簽署《托管經營協議》，后者將在原祥光生產團隊和經營團隊的積極參與下，利用公司的生產場地、生產設備、人員等進行生產并支付托管費用。
今年3月份以來，陽谷祥光的信用資質持續惡化，其主體長期信用等級連遭4次下調，一路由AA下調至C，評級展望為負面。
主體評級
此前，有消息稱因債權人擔心陽谷祥光的償債能力，其已被銀行停止續貸，且省市兩債委會已經成立。
據官網介紹，山東祥光集團始建于2005年，是一家以生態煉銅、銅深加工、稀貴金屬提取、再生資源利用、礦產資源開發等為一體的現代化大型有色金屬產業集團
“祥光”牌高純陰極銅已分別在上海期貨交易所、倫敦金屬交易所成功注冊。
祥光集團官網
從股權結構看，陽谷祥光的控股股東為山東祥光集團有限公司，持股比例為56%，公司實際控制人是劉學景。
股權結構圖
陽谷祥光是國內首家采用“閃速熔煉”和“閃速吹煉”工藝的冶煉廠，是世界上單系統產能最大冶煉廠。
然而，近年來受疫情、陰極銅產量下降以及銅貿易規?？s減等因素影響，陽谷祥光營收和凈利潤雙雙下滑。
2019和2020年，陽谷祥光歸母凈利潤分別下滑16.23%和5.31%；2021年前三季度公司實現營收255.47億，實現歸母凈利潤3.3億元。
歸母凈利潤
截至2021年9月末，陽谷祥光總資產為200.91億元，總負債110.16億元，凈資產90.76億元，資產負債率達54.83％。
值得注意的是，近年來陽谷祥光的財務杠桿并不低，資產負債率在60%上下徘徊，存在一定杠桿風險。
財務杠桿水平
《小債看市》分析債務結構發現，陽谷祥光主要以流動負債為主，占總債務的91%，債務結構不合理。
截至同報告期，陽谷祥光流動負債有99.76億元，主要為短期借款，其一年內到期的短期債務合計有72.18億元。
若再算上10億應付票據，陽谷祥光短期有息負債規模有82.18億元。
而陽谷祥光流動性十分緊張，其賬上貨幣資金僅有53.15億元，現金短債比為0.74，即使加上5.73億經營性凈現金流，也不足以覆蓋短債，存在一定短期償債壓力。
在財務彈性方面，截至2021年9月末，陽谷祥光銀行授信總額為262.11億元，未使用授信額度有47.33億元，可見其備用資金較為有限。
銀行授信
另外，陽谷祥光還有10.4億非流動負債，全部為長期借款。
整體來看，陽谷祥光剛性債務規模有92.58億元，主要以短期有息負債為主，帶息債務比為84%。
有息負債規模高企，2021年前三季度陽谷祥光支付利息產生的財務費用高達5.02億元，對公司盈利空間形成嚴重侵蝕。
從融資渠道看，陽谷祥光主要依賴于銀行借款，其借款規模合計有77.23億元，除此之外其還通過發債、租賃以及應收賬款等方式融資。
但是，近年來陽谷祥光的籌資活動現金流出始終大于流入，籌資性現金流凈額持續凈流出，公司外部融資環境較差。
籌資性現金流凈額
從資產質量看，陽谷祥光53.15億貨幣資金中受限資金超36億，主要為信用證、保函以及貿易融資等業務保證金，可見其貨幣資金受限比例高，資產流動性一般。
總得來看，近年來陽谷祥光業績下滑，對債務和利息的保障能力惡化；債務結構不合理，剛性債務規模大，流動性緊張；外部融資環境持續惡化，再融資風險增加。
早年間，劉學景在陽谷安樂鎮劉廟村任植棉技術員、生產隊長。
后來，劉學景在村里辦起豆腐坊，隨著生意越來越好，他又開起植物油廠，成立谷山貿易公司，由此挖掘到人生第一桶金。
1994年，43歲的劉學景開始向畜牧業轉型，正式創辦鳳祥集團，除了屠宰加工，還做起飼料加工、調味品等業務。
經過10多年發展，鳳祥集團飛速發展成為生產飼料加工、禽肉熟制品、調味品、生物制品、植物油等產品的大型綜合性集團，而劉學景也被譽為“雞肉大王”。
鳳祥集團董事長劉學景
2004年，年逾半百的劉學景遠不滿足于肉雞養殖行業龍頭的身份，開始了二次創業，建立祥光銅業。
劉學景拿出多年來攢下的積蓄，加上貸款30多億，共投入60億元建造一家世界級水準的銅冶煉廠，三年后祥光銅業順利產出首批高純陰極銅。
祥光銅業成為繼美國肯尼柯特銅冶煉廠后，世界上第二座采用閃速熔煉和閃速吹煉工藝的銅冶煉廠，劉學景再次獲封“銅業大王”稱號。
2009年，劉學景將鳳祥集團與祥光銅業整合到一起，組成新鳳祥集團。
2020年7月，鳳祥股份（09977.HK）正式在香港聯交所掛牌上市，劉學景家族身家暴漲，以110億元財富在《2020胡潤全球富豪榜》中名列第1891位。
然而，鳳祥股份雖然業績逐年上漲、擁有眾多知名客戶，但因借有巨額借款，公司資產負債率一直高居不下，甚至很多年都資不抵債，如今祥光銅業也步其后塵，深陷債務泥潭。（作者微信：littlebond1）
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