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不平靜的債

理顧者 理顧者
2020-07-17 21:56 1468 0 0
當下越不平靜,往后越值得觀望。

作者:理顧菌

來源:理顧者(ID:gh_9acd8a0ce3f1)

B站視頻《親眼看看獨山縣怎么燒掉400億》出圈,讓地方債被推至風口浪尖。

歷時兩年,《全國法院審理債券糾紛案件座談會紀要》如期而至,市場又是一片嘩然。

最近的“債”,可真是不平靜。

01

據統計,中國債券市場規模已接近105萬億元,是全球第二大債券市場;其中公司信用類債券規模超過25萬億元,也居世界第二位。

而隨著規模擴大,債券違約也逐漸常態化。

自2014年出現第一單違約后,此后的違約量逐年增長,2019年違約信用債一共183只,涉及金額1483.04億。到了2020年,疫情沖擊又成為“壓倒駱駝的最后一根稻草”。

市場應該對3個月前的事尚有記憶。

海航突擊式開會,騷操作震驚了資本市場,被諷刺為“研發了解決債券違約難題的新工藝”。

有業內人士犀利點評:

“這是一場發行人耍流氓、主承助紂為虐、債券代理人夢游、律師裝死的持有人會議?!?/p>

從初衷來說,最后海航達到了自己想要的目的,既保住了自己AAA級信仰,也成功地延期了一年。

只不過,大家都心知肚明,不惜破壞合法程序來達到自己目的,海航已經實質性違約,AAA級的企業債信用也破了。

海航的流氓行為,既傷害了自己,隔天“15海航債”遭到市場集體拋售,盤中兩次臨時停牌,也嚴重打擊了市場信心——

投資人將對海航的憤怒上升至整個行業:如果所有人都無視規則,或者玩弄規則,那些潛在違約發行人是不是都來演這樣一出?

而在近幾年的一路腥風血雨中,像這樣“技術性違約”的不止海航一家,還有虛假陳述、欺詐發行等違規行為,風險在暴露,投資人在被傷害。

業內分析師指出,年初以來,債券違約有一個新特征——信用風險有向國企蔓延的苗頭,包括方正、海航系在內的大型央企和國企的違約對國企信仰有所沖擊。

投資人對債券背后信仰的信任,正在消耗。

因此,當《全國法院審理債券糾紛案件座談會紀要》作為我國第一部審理債券糾紛案件的系統性司法文件出臺時,可謂里程碑式意義。

過去沒有案例可追尋,沒有標準可參照,各自為政,五花八門;現在企業債、公司債,非金融企業債務融資工具都被納入了適用范圍,有了統一尺度,債券糾紛有了一柄尚方寶劍。

02

企業債有兩類:產業債,城投債。

顧名思義,產業債的發行人是產業類公司,為一般生產經營性企業;

而城投債,是地方政府融資平臺公司發行的企業債,發行人為各地城投公司。

最近一夜刷上熱搜的獨山縣400億負債,背后就有城投債的身影,也有城投公司的身影。

據2017年的一篇報道,獨山共有融資平臺公司36家,總資產規模達到60億元以上的5家、30億至60億元4家、10億至30億元10家、10億元以下16家。

可偌大一個獨山,1條街道8個鄉鎮,西南一隅,窮得吃飯都成問題,36家融資平臺資產規模動輒幾十億,真有資本實力的有多少?

很多中的它們,或許不過一個空殼公司。存在的意義,也不過是政府的融資先鋒,拿著政府信用作擔保,借著城投信仰吸引動輒10%以上的高成本融資。

融資平臺在地方債務融資中是特殊的。

它們背靠地方政府,

地方政府將土地、高速公路或水務等國有資產的收益權注入這些公司;

然后由這些公司將這些資產作為抵押物向銀行申請貸款;

再用等進拿到的貸款對土地、公路等進行開發,獲得國有資產增值的收益。

可以參考財經郎眼的一個框架:

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地方融資平臺是虛擬債務人,實際債務人是地方政府,也就是政府債,理論上政府會為其兜底買單,這也是為什么政信風生水起的原因。

以負債拉融資,再以融資搞基建。這種模式曾為我國許多地方經濟發展作了大貢獻。

可獨山,走著走著走偏了。

原本的民生大計,成了政客的面子工程。

在它400億債的背后,屬于標準化、顯性債務的城投債只是冰山一角,更龐大的數量,在于冰山之下的非標、在于隱性債務。

而這樣的獨山,只是地方債務的縮影之一。

03

地方融資平臺本是皆大歡喜之事。

金融機構賺到了利息、地方政府發展了經濟、老百姓享受到了更好的基礎設施,還可以享受投資收益。

可另一方面,地方融資平臺又令人擔憂。

暫且不說平臺多數不是上市公司,缺乏信息披露,有黑箱操作之嫌;也暫且不說唯GDP論下,陷入囚徒困境,大肆舉債,盲目投資——

單單不計入政府財政預算這一點——

就是最大的隱患。

不需要向人大報告,又缺失有效金融監管,在政府信用的加持下,還廣為金融機構青睞,融資怎能不風生水起,債務怎能不越滾越大?

而給地方政府輸血的行為,又衍生出影子銀行等,推高了融資成本,隱性債務風險擴大。

這么龐大的地方債,怎么還?

目前有三種方法:債務減記、資產注入、債務置換。

◆債務減記,相當于直接違約,債權人承擔損失。債權人是誰?銀行等金融機構。

與之而來的是銀行不良率上升,資本充足率下降,最后可能還是政府給銀行注資。

◆資產注入,不一定靠譜。

如果還不起債是因為項目主體資質差、無法產生效益,即使為其注入資產也活不過來,最后依舊是一灘壞賬、爛賬、死賬。

◆債務置換,把債務主體從平臺轉移成政府,把隱性債變成名正言順政府債,把短債置換成長債,把高成本債務換成銀行低成本資金……

在我國,債務置換是說得最多的一種。

自2015年發行地方債以來,最重要的問題就是置換存量債務,化解債務風險。

但債務置換的效果,并不大如人意。

一是實際操作問題頗多;

既有大量存量債務未納入置換范疇,仍游離于地方債務體系之外;又存在置換債發行年限過短、地方政府只能持續借新還舊。

二是地方發債規模偏??;

杯水車薪,無法滿足地方政府的需求。預算內財政體系剝離風險,看起來歲月靜好;預算外財政體系千瘡百孔,債務黑洞越來越大。

盡管政府屢屢出手,從去年開始清理。

但面對規模龐大的債務,它更像一場小打小鬧,地方債的問題依舊懸而未決,任重而道遠。

如今獨山400億被推上風口浪尖,地方債的問題必然將再次得到更大的曝光和重視;

再加上《債券糾紛紀要》的出臺,對于完善債券市場基礎制度、債券風險處置機制、化解債務風險亦有著重要意義,市場一片歡騰。

當下的“債”,越不平靜;往后的”債“,就越值得觀望。畢竟,監管哪會放任輿論不管呢?

注:文章為作者獨立觀點,不代表資產界立場。

本文由“理顧者”投稿資產界,并經資產界編輯發布。版權歸原作者所有,未經授權,請勿轉載,謝謝!

原標題: 不平靜的債

理顧者

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