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作者| 小債看市
來源| 小債看市（ID：little-bond）
2021年9月，一份《研究蘭州建投防范化解金融債務風險有關事宜》文件在網絡傳播，蘭州建投的債務風險初顯，隨后其信用資質不斷惡化.
5月20日，穆迪將蘭州建設投資（控股）集團有限公司（以下簡稱“蘭州建投”）的企業家族評級，以及由蘭州市城市發展投資有限公司發行、蘭州建投所擔保債券的高級無抵押債務評級從“B1”下調至“B3”。
同時，穆迪將上述評級的展望從下調觀察調整為負面。
穆迪表示，蘭州建投2022年下半年大量債務到期的問題并無實質性進展，鑒于其融資渠道有限，上升的流動性和再融資風險削弱了公司信用質量。
《小債看市》注意到，去年下半年以來，多家國際評級機構多次下調蘭州建投評級，2021年12月境內評級機構上海新世紀也將其評級展望調整為“負面”。
據統計，目前蘭州建投存續債券10只，存續規模61.25億元，其中一年內到期規模有23億元。
2022年底前，蘭州建投有大量債務到期或可回售，其中包括90億元境內債券和3億美元境外債券。
存續債券到期分布
與此同時，蘭州建投融資渠道依然極為有限，投資者對于基本面較弱地區的城投公司的風險規避情緒持續。
以往，蘭州建投依賴市政府和省政府的支持措施，例如政府為國有企業提供流動性支持而成立的應急基金及與金融機構的協調來償還債務。
2021年10月，甘肅省地方金融監督局組織債券投資人懇談會，來化解蘭州建投債務問題。
2021年12月，蘭州市政府又召開化解蘭州建投債務問題金融機構通氣會，旨在強化政府、企業和金融機構合作。
除此之外，市政府還調撥了財政和金融資源為蘭州建投償債，包括財政資金撥款、初始規模為30億元的救助基金、土地使用權的注入和資產處置等。
據官網介紹，蘭州建投是經市委、市政府批準，2015年12月將原蘭州城投和蘭州國投合并重組后新組建的國有獨資公司。
蘭州建投是蘭州市重要的國有資本投資運營主體，在蘭州市城市基礎設施建設中地位突出，主要從事基礎設施建設、房地產開發、農業商貿等10大核心業務。
蘭州建投官網
從股權結構看，蘭州投資（控股）集團有限公司為蘭州建投唯一股東，公司實際控制人為蘭州市國資委。
股權結構圖
近年來，蘭州建投營業收入雖持續增長，但歸母凈利潤卻連年下滑，2021年受公交運輸及供熱業務虧損影響，當期主業經營出現虧損。
2021年，蘭州建投實現營收71.17億元，同比增長8.82%；實現歸母凈利潤-4.21億元，同比下滑292.24%；今年一季度再次虧損8290.83萬元。
歸母凈利潤
值得注意的是，由于在蘭州市城市基礎設施建設中地位突出，蘭州建投可獲得市政府在專項資金撥付和財政補貼等方面的大力支持。
2019-2021年，蘭州建投獲得的財政補貼收入分別為7.16億、6.4億和6.64億元，對其盈利提供較強支撐。
政府補助收入
截至2022年一季末，蘭州建投總資產為1483.55億元，總負債1088.49億元，凈資產395.06億元，資產負債率73.37%。
《小債看市》分析債務結構發現，蘭州建投主要以非流動負債為主，占總債務的57%。
截至同報告期，蘭州建投非流動負債有618.11億元，主要為長期借款，其長期有息負債合計540.06億元。
除此之外，蘭州建投還有470.37億元流動負債，主要為一年內到期的非流動負債，其短期債務合計有262.27億元。
相較于短債規模，蘭州建投流動性十分緊張，其賬上貨幣資金僅有22.7億元，現金短債比為0.09，公司面臨短期償債壓力巨大。
在備用資金方面，截至2021年6月末，蘭州建投銀行授信總額有928.57億元，未使用授信額度為420.65億元，可見其財務彈性良好。
授信額度
整體來看，蘭州建投剛性債務有803.25億元，主要以長期有息負債為主，帶息負債比為74%。
可以看出，蘭州建投累積的剛性債務規模大，債務負擔重，負債經營程度維持高位，其面臨較大的償債壓力。
從償債資金來源看，蘭州建投通過金融機構借款、融資租賃、發行債券等方式彌補資金缺口。
然而，2021年以來由于大量債務到期，蘭州建投籌資性現金流呈現凈流出狀態，說明外部融資渠道不暢。
籌資性現金流
在資產質量方面，蘭州建投的其他應收款和存貨規模較大，截至2022年一季末分別為384.03億和207.26億元。
作為棚戶區改造項目統貸主體，蘭州建投應收下屬區縣棚戶區改造承做主體相關款項大幅增加，面臨一定的資金回收風險。
另外，蘭州建投子公司蘭州城投所擔保的民營企業借款出現逾期，相關債務承接方案尚未確定，其面臨代償風險較高。
總得來看，蘭州建投盈利能力較弱，對政府補助依賴較高；剛性債務規模大，短期償債壓力較大；資產質量一般，面臨一定的資金回收風險。
蘭州市是甘肅省省會城市，是西部地區重要的工業基地和綜合交通樞紐。
近年來，隨著產業結構調整和產業層次提升，以及蘭州新區的發展推進，全市地區生產總值保持增長，但增速明顯放緩。
另外，蘭州市經濟發展對石油、化工等重工業依賴度高，經濟結構轉型仍面臨壓力。
2021年，蘭州市實現地區生產總值3231.29億元，名義增速11.94%。
在財政方面，2021年蘭州市預估獲得一般公共預算收入249億元，同比微增0.8%，預估獲得政府性基金收入191.4億元，同比減少17%，降幅較大或將導致蘭州建投獲得政府支持力度被動減少。
可以看出，蘭州市稅收收入能力較低，并且高度依賴中央政府的轉移支付，疲弱的經濟增長將對其財政狀況產生壓力，且相對較弱的經濟基本面將會進一步承壓。
近年來，受疫情和經濟下行壓力較大影響，蘭州市政府債務余額持續上升，債務風險有所提升。
2021年9月，一份《研究蘭州建投防范化解金融債務風險有關事宜》的文件在網絡傳播，蘭州市要求財政局和國資委協調，妥善解決蘭州建投剛性兌付到期債務相關問題。
三個月后，在金融機構通氣會上，組建“新蘭投”消息公布，新組建企業資產規模將達2500億元，蘭州市政府對化解本地債務問題意愿較強。（作者微信：littlebond1）
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