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私募的私,是誰的“私”?

理顧者 理顧者
2020-09-02 15:33 1168 0 0
那些超出自己認知的投資,還是少碰為好。

作者:晏方

來源:理顧者

胡先生說:你的良心不會痛嗎?

胡博士回:純屬誹謗,已維權。

周末的瓜還沒消停,界面獨家報道《 胡祖六“賤賣”螞蟻股權疑云》又讓這出“割韭菜”風波再度升溫,也讓胡博士再度破圈。

吃瓜黨有的義憤填膺,有的不明所以,不禁問:所謂私募,究竟是誰的“私”?所謂資管,又究竟是怎么“管”的?

先聲明,真假未定,我們不針對人、不針對企業。僅就事論事,就行業論行業。

01 春華不秋實

胡博士,金融圈響當當的人物。

高盛前中國區投行主席,IMF高級經濟學家,恒生銀行獨立董事,頭銜數不勝數,馬云背后的男人。

胡博士在高盛任職期間,曾在資本圈叱咤風云,驚人的譬如

2006年操作了華爾街巨頭29億美元入股中國工商銀行的交易,隨后工行在2006年上市。

如今的工行,早已是“宇宙第一大行”。

自入股后,高盛五次減持、在2013年出清其所有持股,獲利超72.8億美元,胡博士的操盤讓高盛賺了個盆缽滿滿。事后,高盛輕輕地揮了揮衣袖,揚長而去。

而春華資本,則由胡博士一手創立。

核心團隊均為前高盛員工,聚大陸、香港、海外三棲金融精英于一地,自創立伊始就有著盛譽背書。

春華與阿里關系密切,曾一起投過哈啰單車、大搜車、百勝中國等,更直接投資了螞蟻金服。

就是這樣一位世界級大師,在離開高盛后首次亮相,2011年成立了一只“大名氣、大陣勢、大規?!钡幕?,引得大批投行人士傾心投奔。

基金名為“秋實”,春華秋實,寓意完美。

但七八年過去,“秋實”并未秋實,產品清算后的回報率年化為1%,換句話說,100萬每年的收益是1千多元,尚且不如貨幣基金。

據報道,當初的胡博士,曾在發行之初的n場路演中許諾,這是他的首秀,如果做不到20%的IRR(內部收益率),他也不用在行業里混了。

20%與1%的云泥之別,讓投資人難受。

更令投資人無法接受的是,最初的“秋實”拿著螞蟻金服0.1%股權。本以為高收益是板上釘釘之事,最后卻發現,基金所持有的資產,都被“賤賣”給了第三方——兩位胡某某。

而有人說,兩人是胡博士的親戚。

于是,投資者怒了,起訴的起訴,寫帖的寫帖,因為胡博士盛譽在外,投資圈聞風而來。

02 資本與資本

秋實那只基金,在成立之初就相當惹眼,一是因為胡博士的光環,二是因為它一步到位22個億的基金規模。

胡博士與平安合作,借道信托計劃,利用平安信托母信托下設7個子信托,被業界稱作“7+1”史上最大規模傘狀信托募資。

所以,隨著輿論發酵、吃瓜群眾攻擊胡博士時,平安信托也受到了波及,被稱:這是與虎謀皮助紂為虐啊。

胡博士與平安,其實交情甚久。

1994年高盛參股中國平安時,胡博士尚未在高盛,但2007年中國平安上市之日,胡博士時任高盛中國區主席,而平安IPO的主承銷商,正是高盛參股的高盛高華。

2009年,平安收購深圳發展銀行,據稱,胡博士是其中重要牽頭人,使得平安在眾多競爭者中最終勝出。

前些年,21世紀有篇報道,春華資本遭LP申訴,一紙違反基金管理協議的糾紛,將其“違規募資”的往事推向前臺,拔出蘿卜帶出泥,也把平安信托牽連了進去。

報道中的基金,也是“秋實”。

而在那篇報道里,知情人士稱, “在平安內部,銷售秋實信托計劃有個明確的說法,是還胡祖六一個人情”,還的人情,正是收購深發行那次。

為此,兩大資本合作,開PE募資之先河,下設7個子信托,將每一份出資份額降至300萬元,每個信托不得超過200人,平安春華模式不超過1400人,資金一次性到位。

當時這種創新,把參與路演的聽懵了。

甚至有一位資深PE人士比喻:

“PE投資從來都不是給小投資者玩的,平安信托就像是把鯨魚斬段給散客嘗鮮,速銷,團購似地又圈了一批本來沒資格吃到的顧客?!?/p>

但究根到底,平安只是被波及的受托人,春華才是PE管理人,重點是春華究竟有沒有賤賣螞蟻金服股權,將基金份額私自轉讓給親戚,變相掠奪投資人財富。

私募股權是一種流動性極差的投資,一般鎖定期在3至6年、5至7年,長達10年也并不稀奇。

在2014年左右,正是PE最熱時。

大量股權基金涌出,經歷“募投管退”一系列運作,時至近兩年,陸續到了退出時。而退出時刻方顯真章,管理人投資水平如何,職業操守如何,驗貨的時候到了。

一位精通金融法律的專家,一筆幾乎毫無監管的財富,一項本是“優質中的優質”資產,一場資本與人性的博弈。

胡博士被群眾質疑的,更多的或許不是投資水平,而是職業操守。而隨著輿論被質疑的,也不只是胡博士,不只是平安。

03 無信譽不資管

“防君子不防小人,接受市場風險不接受道德風險”,這句話,在私募行業絕對是流傳的一句老話了。

這個時代,人人都想賺大錢。

管理人和投資人都一樣,炒房的,炒股的,財富裹挾著欲望東奔西撞,渴望下一秒就一夜暴富,于是私募股權PE火了,“無股權不富”。

從PE的退出方式來說,常見的有IPO、并購、新三板掛牌、股轉、回購、借殼、清算7種,其中,投資人最喜歡的又當屬IPO,也就是常說的上市

譬如,胡博士的秋實。

投資人稱,產品報告里的退出方式一直是二級市場退出。如果等到今年IPO后再清算,那恐怕沒有誰會意難平吧,畢竟坊間有句話叫,“十年修得同船渡,百年修得螞蟻股”。

但一將功成萬骨枯。

通過IPO上市實現退出的成功率小于10%。

更多的股權投資,更多的企業,在沖往IPO的半路上就出師未捷身先死。奔涌的財富神話背后,更多的還是高風險,所謂PE,并不是一般人玩得起的游戲。

至于那10%里面的IPO幸運者,也就成了評價基金管理人業績的最好方式。

那些明星基金管理人,侃侃而談自己的過往業績時,無一不是以其投資標的中多少家成功IPO為話語權。如當初的阿里,誰家PE投了阿里,那基金管理人絕對名利雙收。   

夠驕傲一輩子,也夠吹噓一輩子。

而如果遇上清算時,投資股權公司還沒有上市,如2018年的螞蟻金服,那股權是要重估的。但因為私募的“私”,法律并沒有明確規定,重估之后必須進場交易或公開競價。

這就給了私募管理人一個“私”的空間。

從基金清算程序本身而言,投資人并不參與。在一種信息不對稱下,管理人以什么價格、什么方式出售股權,投資人無從而知,所能依靠的,只有對管理人的信任。

管理人受人之托,代人理財。

如果所托非人,管理人謀“私“利,眼看所投股權價值極高,利用私募的”私“,選擇性公開信息,并啟動清算程序,將股權以”非常價“轉讓給關聯方,讓關聯方“摘桃”。

那投資人無疑是被割了韭菜。

秋實的投資人,最意難平的正在于此。

而在國內監管不到位的環境下,因為私募的特殊,如果管理人鉆了法律的空子,沒留下什么明顯違規把柄的話,投資人是很難維權的。

不只是關聯交易,PE正是抓住了人性的弱點,才編織出了許多套路。

如明股實債的股權眾籌,當前法律不允許PE從事債權投資,那些明股實債的,可能已經異化成了P2P,有著非法集資之嫌;

如地方性掛牌企業,混淆A股主板上市與新三板上市,將新三板上市等同于A股上市,導致資金無法退出;

幸存者偏差讓PE看起來美好,實則人心不足蛇吞象、危險暗涌。

所謂無信譽不資管,就像秋實一位投資人說的,“所謂資產管理,本心不是應該是給客戶掙錢嗎?”

資產管理人的投資策略、風控水平決定了其能不能給客戶掙錢,可決定愿不愿意給客戶掙錢的,是管理人的道德水準。

失了道德,等到事跡敗露,管理人在業內名譽掃地,于投資人而言是財富打水漂,于管理人而言,估計很難繼續重拾舊日光環。

就怕有些不知情者,再次飛蛾撲火。

所以啊,說來說去,最大的危險還是在于,幻想代替邏輯,誰都幻想自己是遇上獨角獸的幸存者,但底層邏輯又知多少呢?

那些超出自己認知的投資,還是少碰為好。

注:文章為作者獨立觀點,不代表資產界立場。

本文由“理顧者”投稿資產界,并經資產界編輯發布。版權歸原作者所有,未經授權,請勿轉載,謝謝!

原標題: 私募的私,是誰的“私”?

理顧者

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