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乘風破浪的山東,政信還能信嗎?

理顧者 理顧者
2020-08-19 15:27 2246 0 0
一城山色半城湖

作者:晏方

來源:理顧者

若選政信,“一江浙,二齊魯,三川渝,四株潭”,這幾乎是政信界的金科玉律,業者皆奉而行之。

但江蘇今年打響了限非標、壓融資的第一槍,紅頭文件下收益一路跌至6%;浙江政信也不見多少蹤影。

于是乎,第二梯隊迎頭而上。

盡管最近的山東,似乎因合村并居、高考頂替等風波正在被全網黑中,但這并不影響它在江浙政信小遇蕭瑟后、成為了各大金融機構角逐的主要放款對象。

01千年“老三”

流量為王的時代,負面消息不斷,全網口誅筆伐,山東在輿論中似乎顯得格外“不堪”,仿佛是一個地域素質落后、思想落后、經濟落后的“土憨憨”。

但山東其實并不簡單,也并不弱。

2018年,山東省委書記劉家義曾感慨于山東經濟的差距,落下一句“洞中方一日,世上已千年”的感嘆。但這種差距是在和廣東江蘇比較的前提下。

2019年山東GDP達7.12萬億,第三。

雖然5.5%的名義增速靠后,但放眼全國,經濟總量僅次于廣東的10.77萬億和江蘇的9.96萬億。是粵蘇倆超級大省的超級光環,才把山東這一“千年老三”襯托得有些黯淡。

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資料來源:國盛證券

眾人只知,山東當老三當了很多年。

但眾人不知的是,在粵蘇40余年競爭“經濟一哥“的路上,山東從不曾缺席,也曾和粵蘇不分伯仲,甚至也曾超過它們。

正解局曾對全國GDP前10經濟角逐做過統計,自1978年春風吹起之后,廣東一步步坐上“老大“的位置,在1989年后無人能撼動其位。

但山東卻和江蘇彼此虎視眈眈。

鄧公曾在1979年視察山東,“解放思想,發展經濟”極大地鼓舞了齊魯大地,一時山東風光無限,鄉(村)鎮經濟異軍突起,海爾冰箱張瑞敏更是成為當時的商業神話。

也是在那幾年,山東經濟駛入快車道,1982-1985年山東更是連續4年GDP全國第一。

雖然后來先后被廣東和江蘇超過,但這些年一直穩居前三,未曾掉隊過。

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資料來源:正解居(單位:億元)

因此,即便近幾年山東經濟頹勢漸顯,與廣東、江蘇的差距越來越大,身后的浙江也窮追不舍,但“瘦死的駱駝比馬大”,山東始終是一個經濟強省。

更何況,山東當局也意識到了自己“由別人追著跑到追著別人跑的尷尬境地”,意識到文山會海、苛細管理不能解救山東經濟,意識到問題出在政府本身。

為此,這幾年山東經濟動作亦大開大合。

在未來很長的一段時間,山東也許會繼續當“老三”,但也沒那么容易被超過。

漫天的“山東唱衰論“,更多的是焦慮與危機感,它的經濟實力仍可以唱好。

而經濟實力,就是政信信仰的最大話語權。

02信仰何在?

經濟實力直接掛鉤的,是財政實力。

財政實力和經濟實力呈正比,但財政實力和GDP又有區別。好比一臺電腦5000元,政府收稅10元,5000元納入GDP,10元納入財政收入。

財政收入是政府每年能收到的錢,在政信信仰里,地方政府有多少錢直接和償還能力有關系。

按照2015年新預算法,財政收入分四類。

其中最重要、也是占比最高的是一般公共預算收入,其組成主要為稅收,占比在70%-80%以上。


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資料來源:山東省財政廳

2019年山東一般公共預算收入為6526.64 億元,位居全國第五。其中,稅收收入4849.22 億,占74.3%,財政收入質量較高。

一般公共預算支出10736.82億元。財政自給率(一般公共預算收入/一般公共預算支出)為60%。

所謂財政自給,自給率越高,對中央依賴度越低,越不需要“轉移支付”來補貼地方債務。

山東的60%,與江浙70%左右的自給率相比,略遜色不少,但絕對不差,處于全國中上游水平。

一項經濟實力,一項財政實力。這兩項是政信底氣,屬于“政府錢袋子“,也是信仰的潛在支持力,底氣越足信仰越強,信用風險越低。

而壓在政府肩上的擔子有多重?

這得看債務情況。

以國盛證券的統計口徑來看,2019年,山東省狹義負債率(地方政府債務余額/GDP)僅為18.5%。

即使是發債城投有息債務,經調整債務率(發債城投有息債務/一般公共預算收入)322.5%,也在全國排16,處于中等水平,低于江蘇,也低于浙江,總體債務規??煽?。

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資料來源:國盛證券

一言以概之,山東債務負擔較輕。

所謂政信項目,簡單來說,不過是政府平臺為了城市發展建設而發的債,因背靠政府信用而備受青睞。

在“全國第三”的存量經濟實力面前,債務負擔較輕,那政信項目不堪比一頓盛宴?無論是政府還是各金融機構,都動力十足。

這也是山東政信雖起步晚,卻迅速躥紅、成為政信界僅次于江浙之后第二梯隊的原因所在。

03“硬核”區域

如果論經濟均衡,老大廣東不如老二江蘇。

畢竟,江湖有言“散是滿天星,聚是蘇大強”,全國沒有一個省的地級市能像江蘇13市般個性突出,中國“唯一”一個所有地級市都晉級百強城市的省份。

但論百強市數量,老二江蘇又不如老三山東。

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(資料來源:21財經)

16個地級市有15個入榜,僅日照排在101位,也僅是一位之差,全國最多地級市入選百強的一省。

而江蘇13個地級市全部入榜,排第二;

廣東21個地級市11個入榜,排第三;

浙江11個地級市8個入榜,排第四;

因此,倘若論區域經濟的均衡性,山東才是最極致的那個。大半城市GDP都在3000-5000億的區間,突破萬億大關的唯青島一市,濟南尚且只是萬億GDP種子選手。


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資料來源:國盛證券

雖強者不強,但弱者也不弱。

這種城市均衡模式,在改革開放初期格外吃香,沒有哪個“吸血鬼”一枝獨秀,一省之內諸城百花齊放,均抓住政策的春風,各自發展市(鄉/鎮/村)特色經濟。

就像壽光一個100多萬人口的小縣,“中國蔬菜之鄉”,沒有在壽光買不到的菜,也沒有壽光賣不掉的菜,既能影響國內菜籃子,甚至也能影響韓國泡菜。

不只是蔬菜,衣食住行,山東均不輸人,最令人矚目的更是它冠絕地球的工業經濟。

全球41個工業大類,山東全有,中國唯一一個大類齊全的地方,也是世界唯一。

206個工業中類,山東有196個;

656個工業小類,山東有556個;

這也是在2009年之前,山東經濟能與廣東、江蘇不分伯仲的重要基石,它的工業制造能力不只在國內遙遙領先,在世界也是個中翹楚。

而廣東在08年金融危機后“騰籠換鳥”,江蘇推進產業信息化,剩下慢了一步的山東,未能意識到科技創新帶來經濟活力的重要性,因此在往后那些年,山東才逐漸落于下風。

都說山東經濟是中國經濟的一個縮影,大而不強。 劉書記新官上任三把火,帶著國家任務來“換血”,藉以希望把山東“強者不強,弱者不弱”的區域存量經濟盤活。

這不僅事關山東,更對中國意義重大。如果真能盤活區域經濟,活的不只是山東,也是中國。

而區域情況,正是政信的一個重要分析維度。

04城投功與過

“滿朝公卿半山東”,當全網黑山東時,必黑山東“官僚作風”,必黑山東政府。

客觀而言,政府的“有為”與“無為”,確實是山東經濟在近幾年逐漸落下來的原因之一。

但也是政府的作為,政府的潛在支持力,政府的重視度,使得山東城投平臺總體優于全國。

山東城投主體評級分AAA、AA+、AA和AA-四檔,高等級平臺占比較高,多集中在AA檔,占比53.66%。

我們引用一下標普信評的結果。

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資料來源:標普信評

山東131 家樣本城投,其潛在主體信用質量中位數高于全國 1700 家樣本城投的中位數。

背后的原因,未嘗不是山東省內多數城市的潛在支持能力較強。

第三的經濟總量,第五的預算收入,較好的財政平衡,較輕的債務負擔,均衡的區域經濟……這些都給了政府底氣來支持城投平臺、為城投平臺“買單”。

其次,是當地政府的態度。

不同的城投企業對當地政府的重要性不同,職能定位、公益性、業務不可替代性、收入和資產規模、企業數量、戰略地位……多維度綜合,分量不同,“受寵”程度也不同。

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資料來源:標普信評

聊城、棗莊因城投企業以縣級為主,雖集中承擔了所在區縣相關職能,但因層級較低,故對當地政府的重要性只處于“高”,而不是“極高”。

因此,雖16市政府依賴度較為分散,但山東城投平臺,對于當地政府的潛在重要性,整體居高。

城投平臺,在地方融資歷史中,扮演著一個有功也有過的角色。

它為地方政府“輸血”,彌補了基建融資缺口,又推高了融資成本,地方債務越滾越大。

可在政信項目中,信用質量高、違約風險小的城投平臺,是政府信仰難得的一記春風,價更高。

05新基建“破局”

看經濟,看財政,看區域,看平臺。

政信屬于非標,但又屬于非標中相對“標準化”的,上述四個維度構成了其一套固有的、且為市場所共識的分析邏輯,有時還有一個增信指標。

龐大的存量經濟,確實為山東政信項目的信仰加分不少,但一如過去那篇流傳甚廣的《山東終于意識到了自己的落后》所指,它的內里問題已經十分嚴重。

墊底的經濟增速令山東心生危機。

與廣東、江蘇連年拉大的差距也令其尷尬。

它著急了。

為此,山東省委書記劉家義,在2018年的動員大會歷數近年來山東發展之落后,提出山東需要“新舊動能轉換”,當時一舉一番話也是驚艷了四野。

而錯過了過去互聯網瘋狂的十年,近兩年終于意識到數字經濟、科技創新的山東,今年把盤活存量經濟的重心,押在了新基建之上。

過去,山東城市建設管理比較粗放,濟南“一把手”就曾公開直言,“濟南就像個縣城”,甚至還扎心補刀,“連縣城都不如,就像個農村大市場?!?/p>

現在的山東,開始大肆搞城市建設。

老基建“鐵公機“,2020 年,山東的主要目標是綜合交通建設計劃投資 1842 億元。

其中,公路建設投資 922 億元,

鐵路建設投資 383 億元,

港航建設投資 107 億元,

機場建設投資 74 億元,

場站建設投資 30 億元,

城市軌道交通建設投資 326 億元。

此外,據《山東省新基建建設三年行動方案(2020-2022年)》,山東將圍繞5G、人工智能、工業互聯網、物聯網等重點領域,謀劃儲備新基建項目101個、總投資483億元。

一旦基建狂潮開啟,城投登場時刻就到了。

倘若數字化轉型成功,龐大的存量工業經濟盤活,那山東更當如虎添翼,經濟煥然一新,政信信仰也將更被加強。

而倘若大基建時代降臨,融資需求更甚,市場上的政信項目、城投平臺,又更有可能成為資本競相角逐的“香餑餑”。

因此,我們說,雖山東正“乘風破浪”中,山東政信卻是資產荒下值得一試的選擇。

注:文章為作者獨立觀點,不代表資產界立場。

本文由“理顧者”投稿資產界,并經資產界編輯發布。版權歸原作者所有,未經授權,請勿轉載,謝謝!

原標題: 乘風破浪的山東,政信還能信嗎?

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